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水井坊(600779)2023年主要经营数据点评:轻装上阵 如期兑现
发布时间: 2024-01-31 03:01
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水井坊(600779)

  投资要点

      事件:经公司初步核算,预计23 年营收49.5 亿元,同比约+6%;归母净利润12.7 亿元,同比约+4.4%,全年实现正增长经营目标。23Q4 预计营收13.6 亿元,同比约+51% ;归母净利润2.5 亿元,同比约+53%。

      Q4 收入顺利兑现,臻酿八号保障销售基本盘。23Q4 营收同比增长51%,增速较高主因23 年同期低基数影响,23H2 报表收入确认与渠道回款进度基本匹配。公司较早实现控货去库,23H1 期末渠道库存已回落至健康偏低水平,为23H2 回款打下良好基础。23H2 收入同比21H2 复合增速约为11%,考虑库存波动影响,我们估算实际动销实现复合个位数增长。分产品看,伴随公司加大BC 联动投放,臻酿八号销售受益宴席需求改善,叠加23 年国庆节前上调打款价,回款兑现相对顺利。新井台市场接受度不及预期,同时遭遇特曲60 等竞品分流,销售仍待培育。

      净利率表现相对稳定,预计费用小幅增长。23Q4 归母净利率同比增长0.2pct,预计主因费用率正常回落,一则22Q4 公司收入同比下滑较多,22Q4 销售费用率、管理费用率基数偏高;二则股权激励费用亦同比减少。23 年归母净利率同比-0.4pct,我们预计主要系产品结构同比下行、管理费用相对刚性。公司加投BC 联动费用,同时品牌及品鉴投入有一定收缩,预计24Q4 销售费用仅小幅增长。

      产品高端化思路延续,强化消费者培育。23Q4 公司延续此前高端化思路,23 年末发布井台逸品完善井台产品线,面向特定团购渠道以便更好满足圈层消费;2022 年推出的“白酒学坊”在苏州、广州等重点城市落地,截止23 年末超8000 个核心目标消费者参与,消费者培育水平进一步提升。

      盈利预测与投资评级:短期受宏观下行影响,次高端动销持续承压,未来伴随公司品牌建设及消费培育活动的坚定推进,在宏观经济逐步企稳背景下,期待水井坊恢复稳健较快增长。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入49.5/52/57.7 亿元,分别同比增长6%、5%、11%,归母净利润12.7/13.2/15 亿元,分别同比增长4%、4%、13%,对应2023-2025 年PE 分别为20/19/17 倍。考虑次高端价格带有所承压,首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示:经济下行和疫情反复影响;次高端主力价位竞争加剧;品牌建设及消费者培育费用投放超预期。

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