事件描述

    　　沪电股份发布2023 年报和2024 年一季度业绩预告：2023 年公司实现营业收入89.38 亿元，同比增长7.23%；实现归母净利润15.13 亿元，同比增长11.09%；实现扣非归母净利润14.08亿元，同比增长11.39%；盈利能力方面，公司毛利率和净利率分别为31.17%和16.66%。2024年一季度，公司或将实现归母净利润4.6 亿元~5.2 亿元，同比增长129.66%~159.62%；实现扣非归母净利润4.44 亿元~5.04 亿元，同比增长143.31%~176.18%。

    　　事件评论

    　　AI 服务器和HPC 相关PCB 产品仍将保持强劲成长动能。当前AI 产业来到高速发展日新月异的阶段，AI 服务器和高速网络系统的旺盛需求推动对大尺寸、高速高多层PCB 的结构性需求，带动公司持续优化产品结构。2023 年公司企业通讯市场板业务实现营业收入58.7 亿元，同比增长6.82%；毛利率约为34.51%，同比增加0.18pct。其中，AI 服务器和HPC 相关PCB 产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重大幅提升，从2022 年的约7.89%增长至2023 年的约21.13%，进一步印证公司高端产品占比不断提升，产品结构日渐优异。预计AI 类需求将逐步成为公司核心增长驱动力，带动公司盈利中枢逐渐抬升，稳步推动公司产品结构性升级。

    　　积极布局高端汽车板，有望实现双轮驱动。受益于新能源和智能化等浪潮冲击，新能源车渗透率快速提升，汽车行业电气化、智能化等多种颠覆性趋势步伐稳定。2023 年，公司汽车板业务实现营业收入21.58 亿元，同比增长13.74%；毛利率约为25.65%，同比增加1.6pct。其中公司毫米波雷达、采用HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、 p2Pack 等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2022 年的约21.45%增长至约25.96%。随着公司继续深入整合汽车板相关业务，把控胜伟策汽车板的生产和管理，汽车板业务有望实现稳步增长，打开公司第二增长极。

    　　维持“买入”评级。沪电股份多年深耕数通领域与汽车电子，逐渐在高端PCB 市场站稳脚跟，2023 年公司3 阶HDI 的UBB 产品已开始量产交付，224Gbps 速率的产品（102.4T交换容量1.6T 交换机）开始进行预研，印证了公司在AI 服务器和高速网络系统领域保持强劲的市场竞争力。展望后市，随着部分海外云厂商预计加大2024 年资本开支，对高端AI 服务器的需求仍维持强劲增长，或将持续推动公司高多层PCB 与高端HDI 相关产品占比提升。公司有望继续保持高速增长，产品结构持续升级，盈利中枢进一步提升，进入新一轮成长空间。预计2024-2026 年公司将实现归母净利润20.77 亿元、25.71 亿元和31.48 亿元，对应当前股价PE 分别为28.6 倍、23.1 倍和18.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、AI 服务器出货不及预期；

    　　2、下游需求增长不及预期。

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