事件：

    　　公司发布2021 年半年报，上半年公司实现营业收入31.44 亿元，同增30.27%；实现归母净利润5.02 亿元，同增82.91%。

    　　点评：

    　　1、收入端：公司2021H1 实现营业收入31.44 亿元，同比增长30.27%，主要系门店数量增加，以及疫情后恢复带来的营业收入增长。①分季度看，公司21Q1/Q2 营收分别为15.06 亿元/16.38 亿元，同增41.22%/21.60%。②分产品看，公司21H1 禽类制品营收为21.73 亿元，同增21.69%；畜类产品营收为0.37 亿元，同增90.91%；蔬菜产品营收为3.06 亿元，同增26.24%；包装产品实现营收为0.69 亿元，同增1606.68%。③分地区看，公司21H1 华中地区实现营收8.26 亿元，同增24.47%；华南地区实现营收6.67 亿元，同增61.32%；华东地区实现营收6.61亿元，同增21.38%；西南地区实现营收4.73 亿元，同增30.74%；华北地区实现营收3.63 亿元，同增23.70%。

    　　2、毛利率：2021 年上半年公司实现毛利润10.88 亿元，毛利率为34.61%，较2020 年H1 增长0.29pct。分季度看，公司21Q1/Q2 毛利率分别为34.49%/34.72%，同比+4.81pct/-3.28pct。

    　　3、期间费用率：2021 年上半年公司期间费用率为13.33%，较2020 年H1 减少2.23pct。其中，①2021H1 销售费用率为6.83%，较2020 年H1 减少2.92pct；②管理费用率为6.28%，较去年同期增加0.45pct，主要由于管理人员工资、股权激励费用摊销的费用增加所致；③财务费用率为0.01%，较去年同期增加0.22pct，主要由于结构性存款以及未确认融资费用原因所致；④研发费用率为0.21%，较去年同期增加0.01pct，主要由于研发投入增加所致。

    　　4、净利润：上半年公司归母净利润为5.02 亿元，同比增长82.91%，归母净利率为15.97%，较2020H1 增加4.60pct。分季度来看，公司2021Q1/Q2 归母净利润分别为2.36 亿元/2.66 亿元，同比增加274.69%/25.81%。

    　　5、公司经营：1）公司门店扩张仍保持强劲势头。截止2021 年6 月30 日，中国大陆地区门店总数13,136 家（不含港澳台及海外市场），净增长737 家。2）供应链方面，公司以主要目标市场为中心在全国布局建设了21 个生产基地（含2 家在建），合作的冷链物流车辆近2000台。3）公司在餐桌卤味赛道打造的品牌投资矩阵已经初步成型。重点品牌发展情况达到预期，其中投资的热卤等新式场景品牌表现较佳。

    　　投资建议：2021 年初公司推出限制性股票激励计划，以2020 年为基数，公司未来三年营收增长率分别不低于25%、50%、80%。21 年以来公司经营大幅改善，在公司“深度覆盖，渠道精耕”的鼓励下，有望持续快速开店，提升单店营收，提高市占率。预计2021-2022 年归母净利润在10.5 亿/13 亿，对应PE37X/30X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、公司经营风险、渠道拓展不及预期

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