公司近况

    我们近期调研了公司，与董事会、管理层就公司2019 年经营情况和2020 年业绩展望进行深入交流，我们同时草根调研公司终端销售网点。我们认为公司把握疫情窗口期实现门店规模的逆势扩张，料高势能门店比例或将提升，行业份额有望呈长期提升趋势。

    评论

    门店规模逆势加速扩张，行业集中度抬升为趋势。根据我们的草根调研，公司1-5 月实现门店数量快速扩张，此前公司公告亦有表示1Q 逆势开店之举，我们认为公司把握疫情期间线下实体门店业态的压力窗口期，通过给予加盟商支持以抢占高势能、较好地段的店位，实现逆势门店规模扩张。长期看，我们判断鸭脖行业品牌连锁化率水平较低，疫情有望催化行业集中度水平抬升，利于公司作为品牌连锁龙头实现份额扩张。

    原料价格呈现波动，公司具备较强的原料成本管控力。根据农业部数据，毛鸭主产区的价格在疫情前后呈现波动，根据市场的草根数据，鸭脖价格亦呈现波动，趋势为先跌后涨。我们认为公司具备较强的原料成本管控能力，有望通过择时囤货等方式平抑成本波动压力，剔除公司主动的市场行为影响因素，我们维持全年产品毛利率水平波动幅度有限的假设。

    料平均店效逐步恢复，现阶段扶持重点置于高势能门店。我们的草根调研显示，公司以社区店为代表的门店类型其客流和店效逐步恢复至正常水平，我们认为一方面体现疫情影响逐步减弱，另一方面体现公司社群建设、私域流量运营有所成效。我们预计交通枢纽、商场等高势能门店受疫情影响仍具有持续性，故公司对其扶持和推广引流力度不减，后续客流和店效有望在公司的扶持下逐步恢复。

    估值建议

    维持盈利预测，考虑板块估值中枢上行及公司基本面趋势向好，上调目标价5%至65 元，对应2020/2021 年45/39 倍P/E，现价对应2020/2021 年42/36 倍P/E，距目标价有7%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    新冠疫情持续发酵，行业增速波动，行业竞争加剧，原料成本波动，食品安全事件。

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