600 年酿酒遗迹的发现，种下水井坊高端基因。2000 年，借考古发现600 年酒坊之机，水井坊品牌脱胎于全兴酒厂，拥有水井街酒坊遗址和水井坊酒传统酿造技艺“双遗产”，产品推出后在部分市场大获成功，水井坊以其悠久的历史故事，在高端品牌中拥有了一席之地。

    　　渠道改革持续创新，成立高端销售公司助推高端化。水井坊起步于大商制，2015年后推行新总代制并推出核心门店项目，加强厂方对渠道、终端的控制力。2021年为配合高度化战略，公司对内成立高端品事业部，对外牵头经销商组建高端白酒销售公司，独立、专业化运作高端产品，助力高端化战略。

    　　相继升级典藏井台，高端化战略坚定不移。2021、2022 年，公司先后升级推出新典藏、新一代井台，升级酒体、包装并拔高价值定位，精准卡位高线次高端及高端，参与更高价位竞争，同时重构渠道利润分配，针对典藏更是开辟了全新的渠道运作模式，绑定经销商利益，实现厂商利益合一。2023年推出定位超高端的产品“第一坊”，扩大了品牌在高端产品客群的影响力和渗透范围，实现了品牌价值回归。为配合高端化战略，公司对高价位紧密布局，彰显了公司坚定不移推进高端化的决心和执行力。

    　　以文体领域为圈层切入点，消费者体验开创先河。自成立起，公司便以体育、文化为宣传切入点，尤其重视体育、艺术文化领域的圈层营销，大力支持冰雪运动、网球赛、国球乒乓赛事等，冠名《国家宝藏》。同时，公司在消费者教育上再次成为行业典范，线下落地文化美学馆、白酒学坊，加强消费者感官体验、水井坊及行业文化传播，为公司推进圈层营销提供社交场合，从广度、深度双向推广品牌。

    　　行业与自身改善的双重红利下，公司有望享受快速成长。疫后经济持续复苏，水井坊作为商务需求占比较高的品牌产品，有望更好享受经济修复的红利，未来随着渠道、高端化改革持续推进，井台、典藏逐步放量，顺周期下加速释放成长性。预 计 2023-2025 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润12.69/14.38/16.25 亿元，同比+4.4%/+13.3%/+12.9%，对应 EPS 分别为2.60/2.95/3.33 元，给予2024 年25倍PE 估值，对应目标价73.8 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：核心市场竞争加剧，经济复苏不及预期，行业竞争加剧

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